„CARRY TRADE” sandoriai
Pagal nepadengtų palūkanų normų paritetą tikimasi, kad didelio pajamingumo valiutos laikui bėgant nuvertės, o mažo pajamingumo valiutos – sustiprės. Jei ši teorija visada galiotų, investuotojai negalėtų uždirbti pelno iš strategijos, pagal kurią būtų užimamos ilgosios pozicijos didelio pajamingumo valiutomis ir trumposios pozicijos mažo pajamingumo valiutomis. Neatidėliotinų (spot) valiutų kursų pokyčiai, vykstantys tuo metu, kai galioja išankstiniai (forward) sandoriai, panaikintų pradinio sandorio sudarymo metu užfiksuotus palūkanų normų skirtumus.
Empiriniai testai ir nepadengto palūkanų normų pariteto pažeidimai
Nepadengtų palūkanų normų paritetas – vienas plačiausiai tirtų tarptautinių finansų teiginių. Tačiau įrodymai rodo, kad trumpuoju ir vidutiniu laikotarpiu jis dažnai neveikia. Tyrimai paprastai nustato, kad didelio pajamingumo valiutos vidutiniškai nenuvertėjo, o mažo pajamingumo valiutos neišaugo tiek, kiek būtų galima tikėtis remiantis teoriniais palūkanų normų skirtumais.
Carry trade strategijos pelningumo galimybės
Šios išvados pabrėžia galimą strategijos, vadinamos FX carry trade, pelningumą. Šioje strategijoje užimamos ilgosios pozicijos didelio pajamingumo valiutomis ir trumposios pozicijos mažo pajamingumo valiutomis (pastarosios dažnai vadinamos „finansavimo valiutomis“). Kadangi praktikoje didelio pajamingumo valiutos nenuvertėja tiek, kiek prognozuotų teorija, tokia strategija gali generuoti pelną.
Supaprastintas carry trade pavyzdys: Kanados doleris ir Brazilijos realas
Įsivaizduokime, kad prekiautojas gali pasiskolinti Kanados dolerių su 1 % metine palūkanų norma ir investuoti Brazilijos realais su 9 % metine grąža. Tikslas – uždirbti 8 % skirtumą. Norint tai įgyvendinti, reikia:
- Pasiskolinti Kanados dolerių t = 0.
- Parduoti Kanados dolerius ir nupirkti Brazilijos realus pagal t = 0 galiojantį neatidėliotiną valiutos kursą.
- Investuoti gautus realus t = 0.
- t = 1 likviduoti investiciją Brazilijoje.
- Parduoti Brazilijos realus ir pirkti Kanados dolerius pagal t = 1 valiutos kursą.
- Grąžinti Kanados dolerių paskolą.
Jei realas per metus pabrangtų, investuotojo pelnas būtų didesnis nei 8 %, nes už stipresnę valiutą galima nupirkti daugiau dolerių. Jei realas nuvertėtų, pelnas sumažėtų. Jeigu realas nuvertės daugiau kaip 8 %, investuotojas patirs nuostolių.
Istoriniai įrodymai ir rizikos premijos
Istoriniai duomenys rodo, kad carry trade strategijos ilgą laiką gali generuoti teigiamą grąžą. Viena iš priežasčių, kodėl tokios strategijos išlieka, yra ta, jog didesnių palūkanų normų šalių valiutos paprastai atspindi rizikos premiją, susijusią su nestabilesne ekonomine aplinka, o mažo pajamingumo valiutos reiškia stabilesnę, mažiau rizikingą aplinką. Nedideli finansų rinkų ir (arba) valiutų kursų svyravimų pokyčiai paprastai neturi didelės neigiamos įtakos šios strategijos pelnui. Tačiau ženkliai išaugusi rinkos svyravimo arba suvokiamos rizikos lygio aplinka gali greitai paversti pelną dideliais nuostoliais.
Rinkos nepastovumas ir netikėtos rizikos grėsmė
Neramiais laikotarpiais ilgųjų pozicijų didelio pajamingumo valiutomis grąža smarkiai krenta, tuo tarpu trumpųjų pozicijų mažo pajamingumo valiutomis nuostoliai auga. Norint suprasti, kodėl taip nutinka, reikia įvertinti rizikos ir atlygio pobūdį carry trade strategijoje. Atlygis – tai laipsniškas palūkanų normų skirtumo kaupimasis, nesusijęs su valiutos kurso svyravimais. Rizika kyla iš staigių, nepalankių valiutos kurso pokyčių, galinčių lemti greitus kapitalo nuostolius.
Carry trade rizika, svyravimo šuoliai ir masinis pozicijų likvidavimas
Esant mažam nepastovumui, investuotojai neretai įgyja pasitikėjimo ir didina savo carry trade pozicijas, taip siekdami didesnio pelno. Tačiau staigus rinkos nepastovumo padidėjimas smarkiai padidina nepalankaus valiutos kurso pokyčio riziką. Kai strategija ima duoti nuostolių, investuotojai gali suskubti nutraukti sandorius, parduodami didelio pajamingumo valiutas ir supirkdami mažo pajamingumo valiutas. Šie dažnai didelio masto sandoriai, kuriuos vykdo prekybos įmonės ir rizikos draudimo fondai, neretai būna „apdrausti“ stop-loss pavedimais. Kai visi bando trauktis vienu metu, didelio pajamingumo valiutų pardavimo spaudimas dar labiau didina nuostolius, o mažo pajamingumo valiutų pirkimas kelia jų kursą aukštyn, papildomai didindamas nuostolius. „Bėgimas į kokybę“ neramiais laikotarpiais ir sverto efektas, būdingas carry trade sandoriams, toliau didina bendrą nuostolių mastą.
Grąžos pasiskirstymo savybės ir nukrypimai nuo normalumo
Dėl periodiškai pasitaikančių staigių carry trade strategijos nuostolių jos grąžos pasiskirstymas tiek išsivysčiusių, tiek besiformuojančių rinkų atveju paprastai nėra normalus. Palyginti su normaliuoju pasiskirstymu, jis pasižymi statesne viršūne, storesnėmis uodegomis ir neigiama asimetrija. Didesnis sandorių skaičius su mažais pelnais ar nuostoliais liudija, jog dažniau pasitaiko menkų nukrypimų aplink vidurkį, nei leistų normalus pasiskirstymas. Nors per ilgą laiką carry trade strategijos yra rodžiusios teigiamą vidutinę grąžą, neigiama asimetrija ir storos uodegos rodo dažnesnius bei didesnius nuostolius, negu būtų galima tikėtis esant įprastam (normaliam) grąžos pasiskirstymui.