Išankstinių sandorių rinkos

Tiesioginiai išankstiniai sandoriai (dažnai vadinami tiesiog išankstiniais sandoriais) – tai susitarimai ateityje nurodytą dieną vieną valiutą iškeisti į kitą pagal šiandien sutartą valiutos keitimo kursą. Bet koks valiutos keitimo sandoris, kurio atsiskaitymo data yra vėlesnė nei T+2, laikomas išankstiniu sandoriu.

Arbitražinis ryšys išankstiniuose valiutų kursuose

Išankstiniai valiutų keitimo kursai turi atitikti arbitražo ryšį, kuris sulygina dviejų alternatyvių, bet lygiaverčių investicijų grąžą. Siekdami supaprastinti šio arbitražinio ryšio paaiškinimą ir sutelkti dėmesį į išankstinių kursų apskaičiavimo logiką, nepaisysime valiutų kursų ir pinigų rinkos priemonių pirkimo-pardavimo skirtumo. Taip pat keisime valiutų kursų žymėjimą iš „kaina/bazinė valiuta“ (P/B) į „užsienio/vietos valiuta“ (f/d), darydami prielaidą, kad investuotojo nacionalinė valiuta yra bazinė valiuta. Šis (f/d) užrašas palengvins investuotojo pasirinkimo tarp vietos ir užsienio investicijų iliustravimą, taip pat arbitražo ryšių, sulyginančių investicijų grąžą esant vienodai rizikai, supratimą.

Investicijų alternatyvos ir pariteto lygtys

Panagrinėkime investuotoją, turintį vieną nacionalinės valiutos vienetą, kurį galima investuoti vieneriems metams. Yra dvi alternatyvos:

1. A) Investuoti vietos valiutą vieneriems metams pagal šalies nerizikingą palūkanų normą (i_d). Po metų investicija būtų verta (1 + i_d).
2. B) Konvertuoti nacionalinę valiutą į užsienio valiutą pagal neatidėliotiną kursą S_f/d ir investuoti ją vieneriems metams pagal užsienio nerizikingą palūkanų normą (i_f). Po metų investuotojas turėtų S_f/d(1 + i_f) užsienio valiutos vienetų. Tada šią sumą reikėtų konvertuoti atgal į nacionalinę valiutą. Jei metų pabaigoje taikomas keitimo kursas nustatomas iš anksto, naudojant vienerių metų išankstinį sandorį su kursu F_f/d. Investuotojas išvengia nežinomų būsimų valiutų kursų rizikos. Tuomet, už kiekvieną užsienio valiutos vienetą parduotą išankstiniu sandoriu, investuotojas gautų (1/F_f/d) nacionalinės valiutos vienetų. Vadinasi, metų pabaigoje investicijos vertė nacionaline valiuta būtų S_f/d(1 + i_f)(1/F_f/d).

Kadangi abi investavimo alternatyvos (A ir B) yra nerizikingos, jų grąža turi būti vienoda. Jei jos nebūtų vienodos, būtų galima atlikti nerizikingą arbitražą: skolintis viena valiuta, investuoti kita, o naudojantis neatidėliotinais ir išankstiniais valiutų keitimo sandoriais pašalinti valiutos riziką. Suderinus šių dviejų investicijų grąžą, gauname lygtį, apibrėžiančią padengto palūkanų normos pariteto sąlygą:

(1 + i_d) = S_f/d (1 + i_f) (1/F_f/d)

Padengtas palūkanų normos paritetas

Ši lygtis rodo, kad padengtasis palūkanų normos paritetas grindžiamas arbitražiniu ryšiu tarp nerizikingų palūkanų normų ir neatidėliotinų bei išankstinių valiutų kursų. Kadangi bet kokia galimybė uždirbti nerizikingą pelną būtų greitai eliminuota rinkoje veikiančių arbitražo dalyvių. Šis santykis užtikrina, kad uždengtas (t. y. valiutos rizika eliminuotas) palūkanų normų skirtumas tarp dviejų rinkų bus lygus nuliui.

Praktikoje investicijų laikotarpis gali būti kitoks nei vieneri metai, o nerizikingos palūkanų normos dažnai nustatomos pagal Londono tarpbankinę palūkanų normą (Libor) su Actual/360 dienų skaičiavimo konvencija. Įtraukus tai į lygtį, galima apskaičiuoti išankstinį valiutos kursą bet kuriam terminui.

Išankstinės premijos ir nuolaidos

Padengtos palūkanų normos pariteto lygtį galima pertvarkyti ir gauti išankstinės premijos ar nuolaidos išraišką. Vidaus valiuta bus parduodama su išankstine premija (F_f/d > S_f/d) tuo atveju, jei užsienio nerizikinga palūkanų norma (i_f) viršys vidaus nerizikingą palūkanų normą (i_d). Tada užsienio valiuta išankstinėje rinkoje bus prekiaujama su nuolaida. Kitaip tariant, jei užsienio rinkoje galima uždirbti daugiau palūkanų, išankstinė nuolaida kompensuoja tą skirtumą, užkertant kelią arbitražo galimybėms.

Jei užsienio valiuta prekiaujama su išankstine priemoka (t. y. F_f/d < S_f/d atvirkštine situacija), užsienio palūkanų norma bus mažesnė už vidaus palūkanų normą. Išankstinės premijos ar nuolaidos dydis tiesiogiai priklauso nuo neatidėliotino valiutos kurso (S_f/d), palūkanų normų skirtumo (i_f – i_d) ir laiko iki išankstinio sandorio termino pabaigos (Actual/360).

Kotiravimas profesionaliose valiutų rinkose

Nors čia vartojome „užsienio/vietos valiuta“ (f/d) notaciją, profesionaliose valiutų rinkose paprastai naudojama „kaina/bazinė valiuta“ (P/B) konvencija. „Užsienio“ ir „vidaus“ sąvokos yra reliatyvios, todėl gali sukelti painiavą. Dėl to profesionalioje FX rinkoje labiau paplitusi P/B kotiravimo praktika, kur valiutų kotiruotės nėra siejamos su konkrečia „vietos“ valiuta.

Profesionaliose rinkose išankstiniai valiutų kursai dažnai kotiruojami punktais – skirtumu tarp išankstinio kurso ir neatidėliotino kurso, suderintu su kotiruotės dešimtainėmis reikšmėmis. Taip paprastai pateikiami pirkimo-pardavimo kursai neatidėliotiniems sandoriui ir išankstiniams punktams kiekvienam terminui.

Pavyzdžiui, tam tikroje lentelėje gali būti pateikti neatidėliotino valiutos kurso pirkimo-pardavimo kursai ir išankstiniai punktai vienam, trims, šešiems ar dvylikai mėnesių. Kad gautumėte išankstinį valiutos kursą iš punktų, juos padalykite iš 10 000 ir pridėkite gautą reikšmę prie neatidėliotino valiutos kurso.

Tačiau reikia atidžiai stebėti, kuri rinkos pusė (pirkimo ar pardavimo) naudojama, ypač jei rinkos dalyvis, pavyzdžiui, parduoda eurus išankstiniu sandoriu prieš JAV dolerį ir jam pateikiama USD/EUR kotiruotė. Tokiu atveju euras yra bazinė valiuta, todėl reikėtų vadovautis pirkimo kurso puse (hit the bid). Jei, pavyzdžiui, 3 mėnesių išankstinis sandoris su pirkimo punktų skaičiumi pridedamas prie neatidėliotino pirkimo kurso, gautas kursas bus naudojamas nustatant, kokiu kursu dalyvis parduos eurus po 3 mėnesių.

Taigi rinkos dalyvis, parduodantis eurą trijų mėnesių išankstiniam sandoriui, pritaikęs gautas reikšmes, galėtų nustatyti, kad eurą parduos. Pavyzdžiui, po 1,35331 JAV dolerio už eurą, atsižvelgdamas į neatidėliotino sandorio pirkimo kursą ir pridėtus išankstinius punktus.