Rinkos dalyviai

Dabar pereisime prie sandorio šalių, dalyvaujančių užsienio valiutų (FX) rinkose. Kaip minėta anksčiau, rinkos dalyvių įvairovė yra didžiulė—nuo daugi milijardinių investicinių fondų iki fizinių asmenų, prekiaujančių savo sąskaita (įskaitant užsienio turistus, keičiančius valiutą oro uostų kioskuose).

Norint suprasti įvairius rinkos dalyvius, naudinga juos suskirstyti į plačias kategorijas. Vienas pagrindinių skirtumų yra tarp to, ką rinka vadina pirkimo puse ir pardavimo puse. Pardavimo pusę paprastai sudaro dideli FX prekybos bankai (tokie kaip „Citigroup“, „UBS“ ir „Deutsche Bank“); pirkimo pusę sudaro klientai, kurie naudojasi šių bankų paslaugomis, kad atliktų FX sandorius (t. y. pirktų FX produktus) iš pardavimo pusės bankų.

Pirkimo pusės kategorijos

Pirkimo pusę galima toliau suskirstyti į kelias kategorijas:

Įmonių sąskaitos

Įvairaus dydžio korporacijos atlieka FX operacijas perkant ir parduodant prekes bei paslaugas užsienyje. Daugelis jų FX srautų taip pat gali būti susiję su tarptautiniais investicijų srautais—tokiais kaip tarptautiniai susijungimų ir įsigijimų (M&A) sandoriai. Įmonių lėšų investavimas į užsienio turtą ir skolinimasis užsienio valiuta.

Tikrų pinigų sąskaitos

Tai investiciniai fondai, kuriuos valdo draudimo bendrovės, savitarpio fondai, pensijų fondai, paramos fondai, biržoje prekiaujami fondai (ETF) ir kiti instituciniai investuotojai. Šios sąskaitos vadinamos tikrų pinigų sąskaitomis, nes jose paprastai ribojamas finansinio sverto ar išvestinių finansinių priemonių naudojimas. Tai skiria jas nuo svertinių sąskaitų (aptariamos toliau); nors daugelis institucinių investuotojų dažnai naudoja tam tikrą finansinį svertą, tiesiogiai pasinaudodami skolintomis lėšomis arba netiesiogiai naudodami išvestines finansines priemones.

Svertinės sąskaitos

Ši kategorija, dažnai vadinama profesionalios prekybos bendruomene, apima rizikos draudimo fondus, nuosavos prekybos įmones, prekių prekybos patarėjus (CTA), aukšto dažnio algoritminius prekiautojus ir bankų nuosavos prekybos skyrius. Iš esmės bet kokią aktyvią prekybos sąskaitą, kuri prisiima ir valdo FX riziką siekdama pelno. Profesionalios prekybos bendruomenė sudaro didelę ir vis didėjančią dienos FX rinkos apyvartos dalį. Šios aktyvios prekybos sąskaitos taip pat pasižymi didele prekybos stilių įvairove. Kai kurios yra mažos rizikos draudimo fondai, kurie užima ilgesnio laikotarpio FX pozicijas. Remdamiesi savo nuomone apie pagrindinius valiutos ekonominius rodiklius. Kiti yra aukšto dažnio algoritminiai prekiautojai, naudojantys technines prekybos strategijas (pvz., pagrįstas slankiaisiais vidurkiais arba Fibonačio lygiais), kurių prekybos ciklai ir investavimo horizontai kartais matuojami milisekundėmis.

Mažmeninės prekybos sąskaitos

Paprasčiausias mažmeninės sąskaitos pavyzdys yra tipinis užsienio turistas, keičiantis valiutą oro uosto kioske. Tačiau svarbu suvokti, kad elektroninės prekybos technologijoms sumažinus patekimo į FX rinkas kliūtis ir FX prekybos išlaidas, labai išaugo mažmeninių sąskaitų spekuliacinė prekybos veikla. Tai asmenys, prekiaujantys savo sąskaita, taip pat mažesni rizikos draudimo fondai ir kiti aktyvūs prekiautojai. Tai taip pat apima namų ūkius, naudojančius elektroninės prekybos technologijas savo santaupoms perkelti į užsienio valiutas (tai gana plačiai paplitę, pavyzdžiui, tarp namų ūkių Japonijoje). Apskaičiuota, kad mažmeninė prekyba sudaro iki 10 procentų visų neatidėliotinų sandorių kai kuriose valiutų porose ir ši dalis vis didėja.

Vyriausybės

Visų rūšių viešosios įstaigos dažnai turi FX poreikių, nuo palyginti nedidelių (pvz., išlaikyti konsulatus užsienio šalyse) iki didelių (pvz., pirkti karinę įrangą arba išlaikyti karines bazes užsienyje). Kartais šie srautai yra grynai sandoriniai—verslas tiesiog turi būti atliktas—o kartais vyriausybės FX srautai bent iš dalies atspindi viešosios politikos tikslus. Kai kurie vyriausybės FX sandoriai panašūs į investicinių fondų veiklą, nors kartais jie turi ir viešosios politikos mandatą. Kai kuriose šalyse viešojo sektoriaus pensijų planus ir valstybinio draudimo sistemas valdo vyriausybės padalinys.

Vienas pavyzdys yra Kvebeko investicijų ir depozito kasa (Caisse de dépôt et placement du Québec), kurią įsteigė Kvebeko provincijos vyriausybė Kanadoje, siekdama valdyti šios provincijos viešojo sektoriaus pensijų planus. „Caisse“, kaip ji vadinama, yra gana didelė finansų rinkų dalyvė, 2018 m. viduryje valdžiusi apie 308 mlrd. Kanados dolerių vertės turto. Nors ji turi mandatą investuoti šį turtą, siekdama optimalios grąžos, jai taip pat tenka padėti skatinti Kvebeko ekonominį vystymąsi. Reikėtų pažymėti, kad daugelis vyriausybių—tiek federaliniu, tiek provincijų/valstijų lygmeniu—išleidžia skolos vertybinius popierius užsienio valiuta; tai taip pat sukuria FX srautus. Tokios virš nacionalinės agentūros kaip Pasaulio bankas ir Afrikos plėtros bankas taip pat išleidžia skolos vertybinius popierius įvairiomis valiutomis.

Centriniai bankai

Šie subjektai kartais įsikiša į FX rinkas, siekdami daryti įtaką vidaus valiutos kurso lygiui arba tendencijai. Tai dažnai vyksta, kai centriniai bankai mano, kad jų nacionalinė valiuta yra per silpna ir kai valiutos kursas peržengė bet kokio pusiausvyros lygio sąvoką (pvz., dėl spekuliacinės atakos) tiek, kad valiutos kursas nebeatspindi pagrindinių ekonominių rodiklių. Alternatyviai, centriniai bankai taip pat įsikiša, kai FX rinka tapo tokia nepastovi ir neveiksminga. Kad galutiniai vartotojai, tokie kaip korporacijos, nebegali atlikti būtinų FX operacijų. Ir atvirkščiai, kartais centriniai bankai įsikiša, kai mano, kad jų nacionalinė valiuta tapo per stipri, iki to taško, kad tai pakenkia šalies eksporto konkurencingumui.

Japonijos centrinis bankas 2004 m. ir vėl 2011 m. kovą po didžiulio žemės drebėjimo ir branduolinės katastrofos įsikišo prieš jenos stiprėjimą JAV dolerio atžvilgiu. Panašiai 2010, 2013 ir vėl 2015 m. Šveicarijos nacionalinis bankas įsikišo prieš stiprų Šveicarijos franką euro atžvilgiu, parduodamas Šveicarijos franką euro–franko (CHF/EUR) kryžminiu kursu. Centrinių bankų rezervų valdytojai taip pat dažnai dalyvauja FX rinkose, siekdami valdyti savo šalies FX atsargas.

Šiame kontekste jie veikia panašiai kaip tikrų pinigų investiciniai fondai—nors paprastai turi atsargų, konservatyvų mandatą saugoti savo šalies užsienio valiutos atsargų vertę. Kai kurių šalių užsienio valiutos atsargos yra milžiniškos, todėl centrinių bankų dalyvavimas FX rinkose kartais gali turėti reikšmingos įtakos valiutų kursams net ir tada, kai šie atsargų valdytojai nesikiša dėl viešosios politikos tikslų. 1 lentelėje pateikiama informacija apie centrinių bankų turimas atsargas nuo 2015 m. pirmojo ketvirčio. Bendra centrinių bankų turimų atsargų suma jau kelerius metus išlieka stabili ir 2018 m. pirmąjį ketvirtį sudarė 11 594 mlrd. JAV dolerių.

1 lentelė. Oficialių užsienio valiutos atsargų valiutinė sudėtis, 2015 m. I ketvirtis (mlrd. JAV dolerių)

• Iš viso turimos užsienio valiutos atsargos pasaulyje: 11 433
• Turi išsivysčiusios ekonomikos šalys: 3 946
• Turi besiformuojančios ir besivystančios ekonomikos šalys: 7 487
• Pasaulinių atsargų procentinė dalis, laikoma JAV doleriais: 66%¹

¹ Šis procentinis dydis apskaičiuojamas naudojant tą pasaulinių valiutos atsargų sumą, kurios valiutinę sudėtį galima nustatyti.

Atkreipkite dėmesį, kad šiuo metu besiformuojančios rinkos ekonomikos šalių turimų užsienio valiutos atsargų suma gerokai viršija išsivysčiusios ekonomikos šalių turimas atsargas. Tai daugiausia atspindi spartų Azijos šalių centrinių bankų užsienio atsargų augimą, nes šios šalys paprastai turi didelį einamosios sąskaitos perteklių su JAV ir kitomis išsivysčiusios ekonomikos šalimis. Taip pat svarbus veiksnys yra atsargų kaupimas energiją eksportuojančiose šalyse Artimuosiuose Rytuose ir kitur. Didžioji dalis pasaulio valiutos atsargų laikoma JAV doleriais; JAV doleriais laikomų atsargų procentinė dalis yra daugiau nei du kartus didesnė nei eurais, kurie yra antra pagal dydį valiuta, laikoma centrinių bankų užsienio valiutos atsargose.

Valstybės turto fondai (SWFs)

Daugelis šalių, turinčių didelį einamosios sąskaitos perteklių, dalį susidariusių tarptautinio kapitalo srautų nukreipė į SWFs, o ne į centrinių bankų valdomas užsienio valiutos atsargas. Nors SWFs yra valstybiniai subjektai, jų įgaliojimai paprastai labiau orientuoti į grynai investicinius, o ne viešosios politikos tikslus. Todėl SWFs galima laikyti panašiais į realių pinigų sąskaitas, nors kai kurie SWFs gali naudoti išvestines finansines priemones arba vykdyti agresyvias prekybos strategijas. Paprastai manoma, kad SWFs naudoja savo išteklius, siekdami padėti įgyvendinti savo savininkų vyriausybių viešosios politikos įgaliojimus. Daugelio einamosios sąskaitos perteklių turinčių šalių (pvz., eksportuojančių Rytų Azijos šalių arba naftą eksportuojančių šalių) SWFs yra didžiuliai, o jų FX srautai gali būti svarbus veiksnys, lemiantis beveik visų pagrindinių valiutų porų valiutų kursų pokyčius.

Pardavimo pusės dalyviai

Kaip minėta, pardavimo pusę paprastai sudaro FX prekybos bankai, kurie parduoda FX produktus pirkimo pusei. Tačiau net ir čia galima išskirti skirtumus.

Didžiausi prekybos bankai

Didelę ir vis didėjančią dienos FX apyvartos dalį sudaro patys didžiausi prekybos bankai, tokie kaip „Deutsche Bank“, „Citigroup“, „UBS“, „HSBC“ ir keli kiti tarptautiniai bankų milžinai. Norint išlaikyti konkurencinį pranašumą FX rinkoje, reikia milžiniškų pastoviųjų sąnaudų investicijų į elektronines technologijas, jungiančias FX rinką, taip pat plačios, pasaulinės klientų bazės. Dėl to tik didžiausi bankai gali sėkmingai konkuruoti, teikdami klientams konkurencingas kainų kotiruotes įvairiausiems FX produktams. Tiesą sakant, tarp didžiausių FX prekybos bankų didelė dalis jų verslo vykdoma viduje, tai reiškia, kad šie bankai gali sujungti pirkėjus ir pardavėjus savo itin įvairioje klientų bazėje ir neturi poreikio rodyti šių FX srautų už banko ribų.

Kiti bankai

Visi kiti bankai patenka į antrąjį ir trečiąjį FX rinkos pardavimo lygį. Daugelis šių finansų įstaigų yra regioniniai arba vietiniai bankai. Turintys gerai išvystytus verslo santykius. Tačiau jiems trūksta masto ekonomijos, plačios pasaulinės klientų bazės arba informacinių technologijų (IT) kompetencijos. Reikalingos pasiūlyti konkurencingas įvairių valiutų ir FX produktų kainas. Daugeliu atvejų tai yra besivystančių rinkų bankai. Kurie neturi verslo ryšių ar kredito linijų, reikalingų savarankiškai efektyviai patekti į FX rinką. Todėl šie bankai dažnai perka FX paslaugas, užmegzdami verslo santykius su didesniais pirmojo lygio bankais; priešingu atveju jie priklauso nuo gilaus ir konkurencingo likvidumo, kurį teikia didžiausi FX rinkos dalyviai.

Rinkos dalyvių dinamiška sąveika

Pateiktos kategorijos grindžiamos funkcijomis, kurios glaudžiai susijusios su paminėtomis grupėmis. Tačiau kai kuriais atvejais grupei būdingos funkcijos taip pat gali būti perimtos arba dalijamos su kita grupe. Pavyzdžiui, pardavimo pusės bankai teikia FX kainų kotiruotes. Tačiau rizikos draudimo fondai ir kiti stambūs dalyviai gali pasiekti profesionalią FX rinką tokiomis pačiomis sąlygomis kaip ir prekybos bankai ir faktiškai veikti kaip rinkos formuotojai.

Viena iš svarbiausių minčių, kurią galima išvesti iš šio rinkos dalyvių suskirstymo į kategorijas, yra ta, kad FX rinkos dalyvių įvairovė yra itin didelė, atspindinti sudėtingą prekybos motyvų ir strategijų derinį, kuris gali kisti laikui bėgant. Dauguma rinkos dalyvių, pritaikydami savo FX rizikos pozicijas, derina apsidraudimo ir spekuliacinius motyvus. Tarp viešojo sektoriaus rinkos dalyvių įtakos gali turėti ir viešosios politikos tikslai. Dinamiška, sudėtinga FX rinkos dalyvių ir jų prekybos tikslų sąveika apsunkina tikslų valiutų kursų judėjimo analizavimą ar prognozavimą arba adekvatų FX rinkos aprašymą paprastais apibūdinimais.