Rinkos funkcijos
Užsienio valiutų (FX) rinkos palengvina tarptautinę prekybą prekėmis ir paslaugomis, kai įmonėms ir asmenims reikia atlikti sandorius užsienio valiuta. Tai apima viską—nuo įmonių ir vyriausybių, perkančių ir parduodančių produktus kitose šalyse, iki turistų. Vykstančių į užsienį (pavyzdžiui, Vokietijos turistas, parduodantis eurus ir perkantis svarus sterlingų kelionei į Londoną). Nors tai yra svarbus FX rinkų aspektas ir nepaisant pastaraisiais metais išaugusios pasaulinės prekybos. Dar didesnę dienos apyvartos dalį FX rinkose sudaro kapitalo rinkos sandoriai, kai investuotojai keičia valiutas, siekdami perkelti lėšas į užsienio turtą ar iš jo. Šie sandoriai apima spektrą. Nuo tiesioginių investicijų (pavyzdžiui, įmonės perka ilgalaikį turtą, kaip fabrikai, kitose šalyse) iki portfelinių investicijų (užsienio valiuta denominuotų akcijų, obligacijų ir kitų finansinių priemonių pirkimas). Kadangi šiuolaikinėse finansų rinkose kapitalas yra itin mobilus, šis pinigų srautas per tarptautines sienas ir valiutas sukuria milžinišką ir vis didėjantį FX sandorių kiekį.
Nepaisant pagrindinės motyvacijos FX sandoriui, galiausiai reikės vieną valiutą pakeisti kita FX rinkoje. Prieš įvykstant šiam reikalingam sandoriui, rinkos dalyviai susiduria su rizika, kad valiutos kursas gali pasikeisti jiems nepalankia kryptimi. Dažnai jie stengiasi sumažinti (apsidrausti) šią riziką naudodami įvairias FX priemones. Priešingai, rinkos dalyviai gali formuoti nuomonę apie būsimus FX kursų pokyčius ir imtis spekuliacinės FX rizikos naudodami įvairias FX priemones. Siekdami gauti pelno iš savo nuomonės. Skirtumas tarp apsidraudimo ir spekuliacinių pozicijų ne visada yra aiškus.
Pavyzdžiai
Pavyzdžiui, panagrinėkime atvejį, kai korporacija parduoda savo produktus užsienyje. Tai sukuria valiutos kurso riziką, nes pajamos iš užsienio pardavimų galiausiai turės būti konvertuotos į korporacijos nacionalinę valiutą. Ši rizika paprastai yra apsidraudžiama, ir įmonių apsidraudimas dažnai sudaro didelius FX srautus per rinką. Tačiau užsienio pajamų suma ir gavimo laikas paprastai yra sunkiai tiksliai prognozuojami: jie priklausys nuo užsienio pardavimų tempo, gautų pardavimo kainų, užsienio klientų mokėjimo už pirkinius greičio ir pan. Susidūręs su šiuo neapibrėžtumu, įmonės iždas įvertina užsienio pajamų gavimo laiką ir sumą, o tada apsidraudžia dalį šios įvertintos sumos. Daugelio įmonių iždai turi apsidraudimo tikslus, pagrįstus šiuo įvertinimu. Tačiau jie taip pat turi lankstumo apsidrausti mažiau arba daugiau, remdamiesi savo nuomone apie būsimus FX kursų pokyčius. Siekiant įvertinti šių diskrecinių sandorių efektyvumą, įmonės iždo rezultatai lyginami su etalonu. Kuris paprastai nurodomas kaip fiksuota apsidraustos sumos dalis, palyginti su bendrais pardavimais. Pavyzdžiui, etalonas gali būti 100% visiškai apsidraudusi pozicija. Faktinio apsidraudimo pelningumas—kuris, atsižvelgiant į iždo diskrecija, gali būti didesnis arba mažesnis nei 100%. Tada lyginamas su tuo, kas būtų buvę pasiekta su pasyvia, 100% visiškai apsidraudusia pozicija. Iždo valdytojų veiklos rezultatai vertinami pagal pelną ar nuostolius, palyginti su etalonu, kaip ir investicinio fondo valdytojo veikla lyginama su veiklos tikslais.
Kitoje spektro pusėje tarp apsidraudimo ir spekuliacijos yra archetipinė spekuliacinė sąskaita: rizikos draudimo fondas. Nors tiesa, kad rizikos draudimo fondai siekia, priima ir valdo riziką dėl pelno, rizikos draudimo fondas vis dėlto yra rizikos draudimo fondas: griežtos rizikos valdymo procedūros yra kritiškai svarbios fondo sėkmei. Ypač kai naudojamas finansinis svertas. Šis spekuliacinių ir apsidraudimo motyvų derinys yra paplitęs visoje FX erdvėje. Nes rinkos dalyviai formuoja savo FX riziką, kad atitiktų savo rinkos prognozes, veiklos įgaliojimus ir rizikos apetitą.
Valiutų rinkos produktai
FX rinka siūlo įvairius produktus, suteikiančius lankstumo įgyvendinti šiuos įvairius ir sudėtingus finansinius tikslus.
Neatidėliotini (spot) sandoriai
Neatidėliotini sandoriai apima valiutų keitimąsi nedelsiant pristatant. Daugumos valiutų atveju tai atitinka "T + 2" pristatymą. Reiškiantį, kad valiutų keitimo atsiskaitymas įvyksta praėjus dviem darbo dienoms po to, kai sandorį suderina abi sandorio šalys. (Išimtis yra Kanados doleris, kurio atsiskaitymas su JAV doleriu vyksta pagal "T + 1"). Valiutos kursas, naudojamas šiems neatidėliotiniems sandoriams, vadinamas neatidėliotinu valiutos kursu. Tai yra valiutos kursas, kurį dauguma žmonių nurodo kasdieniame gyvenime (pavyzdžiui, šis kursas paprastai skelbiamas finansinėje spaudoje, vakaro žiniose ir pan.). Tačiau svarbu suprasti, kad neatidėliotini sandoriai sudaro tik mažesnę dalį visos dienos apyvartos pasaulinėje FX rinkoje: likusią dalį sudaro prekyba tiesioginiais išankstiniais sandoriais, FX apsikeitimo sandoriais ir FX pasirinkimo sandoriais.
Tiesioginiai išankstiniai (forward) sandoriai
Tiesioginiai išankstiniai sandoriai (dažnai vadinami tiesiog "forwards") yra susitarimai pristatyti užsienio valiutą ateityje pagal šiandien sutartą valiutos kursą. Pavyzdžiui, tarkime, kad Jungtinėje Karalystėje įsikūrusi įmonė tikisi gauti 100 mln. eurų mokėjimą po 85 dienų. Nors ji galėtų konvertuoti šiuos eurus į Didžiosios Britanijos svarus neatidėliotinu sandoriu (neatidėliotinas kursas būtų GBP/EUR kursas po 83 dienų, nes atsiskaitymas yra T + 2), šis būsimasis neatidėliotinas kursas šiuo metu nežinomas ir kelia įmonei valiutos kurso riziką. Įmonė gali išvengti šios rizikos, sudarydama sandorį su užsienio valiutos prekiautoju parduoti 100 mln. eurų už Didžiosios Britanijos svarus, atsiskaitant po 85 dienų nuo šiandien pagal šiandien sutartą kursą—išankstinį valiutos kursą.
Taigi išankstiniai sandoriai yra bet kokie valiutos keitimo sandoriai, kai valiutos atsiskaitymas vyksta ilgiau nei įprastas T + 2 atsiskaitymas už neatidėliotiną pristatymą. Kiekvienam iš šių sandorių reikia dviejų specifikacijų: datos, kada valiutos bus keičiamos, ir valiutos kurso, kuris bus taikomas atsiskaitymo dieną. Todėl šių sandorių valiutos kursai vadinami išankstiniais valiutos kursais, kad juos atskirti nuo neatidėliotinų kursų.
Prekiautojų išankstiniai kursai
Paprastai prekiautojai savo prekybos ekranuose kotiruoja išankstinius kursus įvairioms standartinėms išankstinių atsiskaitymo datoms (pavyzdžiui, vienai savaitei, vienam mėnesiui arba 90 dienų). Tačiau nebiržinėje (OTC) rinkoje prekiautojai gali susitarti dėl išankstinio atsiskaitymo bet kurią jų sutartą būsimą datą, o išankstinis valiutos kursas bus atitinkamai koreguojamas pagal konkretų atsiskaitymo terminą. Standartinės išankstinio atsiskaitymo datos (pvz., trijų mėnesių) apibrėžiamos pagal neatidėliotino atsiskaitymo datą, kuri paprastai yra T + 2. Pavyzdžiui, jei šiandien yra spalio 18 d., o neatidėliotinas atsiskaitymas yra spalio 20 d., tada trijų mėnesių išankstinis atsiskaitymas būtų apibrėžtas kaip kitų metų sausio 20 d. Taip pat atkreipkite dėmesį, kad šios standartinės išankstinio atsiskaitymo datos ne visada gali būti darbo dienos: sausio 20 d. gali būti savaitgalis arba šventinė diena. Tokiu atveju išankstinio atsiskaitymo data nustatoma artimiausia gera darbo diena. Prekiautojai visada patvirtina tikslią išankstinio atsiskaitymo datą. Sudarydami tokius sandorius, o išankstinis kursas yra koreguojamas pagal tikslų dienų iki atsiskaitymo skaičių.
Nebiržinėje rinkoje išankstinių sandorių dydis taip pat gali būti bet kokio dydžio, dėl kurio susitaria dvi sandorio šalys. Tačiau apskritai likvidumas išankstinių sandorių rinkose mažėja, kuo ilgesnis terminas iki išpirkimo ir kuo didesnis sandorio dydis.
Valiutų ateities sandoriai
Nors OTC rinka sudaro didžiąją dalį užsienio valiutos sandorių su būsimomis (t. y. ilgiau nei T + 2) atsiskaitymo datomis. Taip pat yra gili ir likvidi valiutų ateities sandorių, kuriais prekiaujama biržoje, rinka. Nors yra techninių skirtumų tarp ateities ir išankstinių sandorių, pagrindinė sąvoka yra ta pati: kaina nustatoma šiandien už atsiskaitymą nurodytą būsimą dieną. Valiutų ateities sandoriais prekiaujama keliose biržose visame pasaulyje, tačiau didžioji dalis prekybos apimties biržoje prekiaujamais valiutų ateities sandoriais yra Čikagos prekių biržos (CME) Tarptautinės pinigų rinkos (IMM) padalinyje. Ateities sandoriai nuo OTC išankstinių sandorių skiriasi keliais svarbiais aspektais: jais prekiaujama biržose (pvz., CME), o ne OTC; jie prieinami tik fiksuotoms sutarčių sumoms ir fiksuotoms atsiskaitymo datoms; biržos reikalauja, kad už ateities sandorį būtų pateiktas fiksuotas užstatas; šis užstatas kasdien vertinamas pagal rinkos kainą, o sandorio šalims prašoma pateikti papildomą užstatą, jei jų pozicijos patiria nuostolių. Apskritai ateities sandoriai yra šiek tiek mažiau lankstūs nei išankstiniai sandoriai. Nepaisant to, jie suteikia gilias, likvidžias atidėto pristatymo rinkas su minimalia sandorio šalies (t. y. įsipareigojimų nevykdymo) rizika—pasiūlymas, kuris daugeliui FX prekiautojų atrodo patrauklus. Todėl dienos apyvarta valiutų ateities sandoriais yra milžiniška. 2010 m. vidutinė dienos prekybos FX ateities sandoriais apimtis vien CME biržoje buvo apie 140 mlrd. JAV dolerių, kas beveik prilygsta tarpbankinių neatidėliotinų sandorių apimčiai.
Valiutų apsikeitimo (swap) sandoriai
Kadangi išankstinių sandorių galiojimas galiausiai baigiasi, esamas spekuliacines pozicijas ar FX apsidraudimus, kuriuos reikia pratęsti, reikia pratęsti iki jų atsiskaitymo datų. Tai paprastai apima neatidėliotiną sandorį, kuriuo kompensuojamas (atsiskaitoma) pasibaigiantis išankstinis sandoris, ir naują išankstinį sandorį, nustatytą naujai, tolesnei atsiskaitymo datai. Kompensacinio neatidėliotino sandorio ir naujo išankstinio sandorio derinys vadinamas FX apsikeitimo sandoriu.
FX apsikeitimo sandorio pavyzdys
FX apsikeitimo sandorį geriausiai iliustruoja pavyzdys. Tarkime, kad prekiautojas parduoda 100 mln. eurų, atsiskaitant po 95 dienų nuo šiandien, pagal išankstinį valiutos kursą (USD/EUR) 1,2000. Po 93 dienų išankstiniam sandoriui liko dvi dienos iki atsiskaitymo, konkrečiai T + 2 dienos iki neatidėliotino atsiskaitymo. Norėdamas pratęsti išankstinį sandorį, prekiautojas atliks šį FX apsikeitimo sandorį. Pirma, prekiautojas turės nusipirkti 100 mln. eurų neatidėliotinai, už kuriuos T + 2 atsiskaitymas įvyks 95 dieną, tą pačią dieną kaip ir pasibaigiančio išankstinio sandorio atsiskaitymas. 100 mln. eurų neatidėliotinos pirkimas bus naudojamas patenkinti 100 mln. eurų pristatymą, parduotą pasibaigiančiame išankstiniame sandoryje. Kadangi 95 dieną 100 mln. eurų yra tiek perkama, tiek parduodama, tą dieną tarp sandorio šalių eurais nesikeičiama: sumos yra lygios nuliui. Tačiau bus apsikeista JAV doleriais, atspindinčiais valiutų kursų pokytį tarp išankstinio sandorio sudarymo dienos (0 diena) ir 93 dienos. Tarkime, kad 93 dieną neatidėliotinas USD/EUR kursas yra 1,1900. Tai reiškia, kad prekiautojas 95 dieną gaus 1 000 000 JAV dolerių pinigų srautą. Tai apskaičiuojama taip:
EUR100,000,000 × (1,2000 – 1,1900) = USD1,000,000
FX apsikeitimo sandorio pavyzdys
Prekiautojas gauna 1 000 000 JAV dolerių iš sandorio šalies, nes euras buvo parduotas iš anksto iki 95 dienos už kainą 1,2000; jis buvo nupirktas (93 dieną) neatidėliotinam atsiskaitymui 95 dieną už kainą 1,1900. Šis euro kainos judėjimas rodo prekiautojo pelną, tačiau kadangi 95 dieną eurų kiekiai, kuriais keičiamasi, yra lygūs nuliui (100 000 000 eurų tiek nupirkta, tiek parduota), šis pinigų srautas realizuojamas JAV doleriais. Antroji FX apsikeitimo sandorio dalis yra inicijuoti naują 100 mln. eurų išankstinį pardavimą pagal USD/EUR išankstinį kursą, kotiruojamą 93 dieną. Tai atnaujina išankstinę poziciją (eurų išankstinį pardavimą) į naują datą.
- FX apsikeitimo sandorį sudaro vienu metu atliekamas neatidėliotinas ir išankstinis sandoris;
- šie apsikeitimo sandoriai gali pratęsti esamą išankstinę poziciją į naują būsimą datą;
- pozicijos pratęsimas sukelia pinigų srautą atsiskaitymo dieną. Šį pinigų srautą galima laikyti išankstinės pozicijos įvertinimu pagal rinkos vertę.
FX apsikeitimo sandoriai sudaro didelę dalį kasdienės FX rinkos apyvartos, nes rinkos dalyviai turi pratęsti esamas spekuliacines ar apsidraudimo pozicijas, kai pagrindiniai išankstiniai sandoriai subręsta, kad pratęstų apsidraudimą ar spekuliacinę poziciją (kitu atveju pozicija yra uždaroma išankstinio atsiskaitymo dieną).
Apsikeitimo sandoriai kaip finansavimo šaltinis
Dar viena sritis, kurioje FX apsikeitimo sandoriai naudojami FX rinkose, verta paminėti: jie dažnai naudojami rinkos dalyvių kaip finansavimo šaltinis (vadinamas apsikeitimo finansavimu). Apsvarstykime atvejį, kai Jungtinėje Karalystėje įsikūrusiai įmonei reikia pasiskolinti 100 mln. svarų sterlingų 90 dienų laikotarpiui, pradedant po 2 dienų nuo šiandien. Vienas būdas tai padaryti—tiesiog pasiskolinti 90 dienų lėšų GBP denominuotomis lėšomis, pradedant nuo T + 2. Alternatyva yra skolintis JAV doleriais ir iškeisti juos į Didžiosios Britanijos svarus neatidėliotinoje FX rinkoje (abu su T + 2 atsiskaitymu), o tada parduoti Didžiosios Britanijos svarus 90 dienų į priekį prieš JAV dolerį. (Prisiminkite, kad išankstinio sandorio terminas apibrėžiamas pagal neatidėliotino atsiskaitymo datą, todėl 90 dienų išankstinis kursas būtų atsiskaitymui po 92 dienų nuo šiandien.) Įmonė gali naudotis 100 mln. svarų sterlingų 90 dienų, pradedant nuo T + 2, ir šio laikotarpio pabaigoje gali grąžinti JAV dolerio paskolą pagal žinomą, iš anksto nustatytą valiutos kursą (90 dienų išankstinį kursą). Atlikdama vienu metu neatidėliotinus ir išankstinius sandorius (t. y. FX apsikeitimo sandorį), įmonė pašalino bet kokią FX riziką iš užsienio skolinimosi. Viso finansavimo norma, naudojant FX apsikeitimo sandorį, paprastai bus artima vidaus skolinimosi normai, paprastai kelių bazinių punktų ribose. Šį beveik lygiavertiškumą užtikrina arbitražinis ryšys. Tačiau skolinantis dideles sumas, net ir nedidelis skirtumas gali lemti reikšmingas sąnaudų taupymo galimybes.
Valiutų pasirinkimo sandoriai
Kitas būdas apsidrausti nuo FX rizikos ar įgyvendinti spekuliacines FX pozicijas yra naudoti pasirinkimo sandorius valiutoms. FX pasirinkimo sandoriai yra sutartys, kurios už išankstinę priemoką ar mokestį suteikia pirkėjui teisę, bet ne įsipareigojimą. Atlikti FX sandorį tam tikrą būsimą dieną pagal šiandien sutartą valiutos kursą (kai sutartis sudaryta). FX pasirinkimo sandorio turėtojas pasinaudos pasirinkimo sandoriu tik tuo atveju, jei tai bus naudinga—t. y. jei sutartas valiutos kursas pagal FX pasirinkimo sandorį bus geresnis už FX kursą, prieinamą rinkoje pasirinkimo sandorio galiojimo pabaigoje. Todėl pasirinkimo sandoriai yra itin lankstūs įrankiai FX rizikai valdyti ir sudaro didelę dalį dienos apyvartos FX rinkoje.
FX produktų derinimas
Dar viena sąvoka, kurią reikia atsiminti, yra ta, kad neatidėliotini, išankstiniai, apsikeitimo ir pasirinkimo sandoriai paprastai nenaudojami atskirai. Dauguma didžiųjų rinkos dalyvių valdo savo FX sandorius ir FX riziką naudodami vienu metu neatidėliotinas, išankstines, apsikeitimo ir pasirinkimo pozicijas. Kartu šios priemonės (FX rinkos sudedamosios dalys) suteikia itin lankstų būdą rinkos dalyviams formuoti savo FX riziką. Kad atitiktų jų veiklos įgaliojimus, rizikos toleranciją ir rinkos nuomonę. Be to, FX sandoriai dažnai sudaromi kartu su sandoriais kitose finansų rinkose—tokiose kaip akcijos, fiksuoto pajamingumo priemonės ir prekės. Šiose rinkose taip pat yra įvairių priemonių, ir rinkos dalyviai kartu pritaiko savo bendrą poziciją vienu metu, naudodami FX rinkos ir kitų rinkų sudedamąsias dalis.
