Valiutų režimų istorinė perspektyva

Per šimtmečius valiutų keitimo būdai keitėsi ir vystėsi. Nors bet kuriuo metu gali egzistuoti skirtingos valiutų kursų sistemos, pasaulio ekonomikoje paprastai dominuoja viena pagrindinė sistema. Didžiąją XIX a. dalį ir XX a. pradžioje iki Pirmojo pasaulinio karo pradžios JAV doleris ir Jungtinės Karalystės svaras sterlingų veikė pagal klasikinį aukso standartą. Kiekvienos valiutos vertė buvo fiksuota aukso atžvilgiu. Auksas buvo kiekvienos valiutos etalonas, todėl netiesiogiai jis buvo ir visų kitų kainų ekonomikoje etalonas. Daugelis šalių (pvz., Jungtinės Karalystės kolonijos) fiksavo savo valiutas sterlingo atžvilgiu, todėl netiesiogiai taip pat veikė pagal klasikinį aukso standartą.

Kainų ir aukso srautų mechanizmas

Klasikinis aukso standartas veikė pagal vadinamąjį kainų ir aukso srautų mechanizmą. Šis mechanizmas veikė per prekybos disbalanso poveikį kapitalo srautams, konkrečiai – aukso judėjimui. Kai šalys turėjo prekybos perteklių, jos kaupė auksą kaip mokėjimo priemonę, jų vidaus pinigų pasiūla didėjo pagal fiksuotą paritetą, kainos kilo, o eksportas mažėjo. Panašiai, kai šalis patirdavo prekybos deficitą, automatiškai auksas ištekėdavo iš šalies, sumažėdavo vidaus pinigų pasiūla, krisdavo kainos, o tai skatino eksporto didėjimą.

Aukso standarto savybės

Šioje sistemoje nacionalinės valiutos buvo padengtos auksu. Šalis galėjo spausdinti tik tiek pinigų, kiek leido jos aukso atsargos. Nors sistemą ribojo aukso kiekis, ji buvo savireguliuojanti ir kėlė pasitikėjimą. Esant fiksuotoms aukso atsargoms, kainų ir aukso srautų mechanizmas veikė efektyviai. Vis dėlto nauji aukso atradimai ir efektyvesni perdirbimo metodai leido šalims padidinti aukso atsargas ir pinigų pasiūlą, nepriklausomai nuo prekybos srautų poveikio. Tačiau apskritai prekybos srautai lėmė nacionalinių pinigų pasiūlos pokyčius.

Diskusijos apie aukso standarto poveikį

Ekonomikos istorikai nesutaria dėl klasikinio aukso standarto poveikio makroekonominiam stabilumui. Ar jis buvo destabilizuojantis? Viena vertus, pinigų politika buvo susieta su prekybos srautais, todėl šalis negalėjo vykdyti ekspansinės politikos, kai vidaus ekonomikoje buvo nuosmukis. Kita vertus, argumentuojama, kad pinigų politikos susiejimas su prekybos srautais padėjo kontroliuoti infliaciją.

Aukso standarto žlugimas

1930-aisiais metais aukso naudojimas prekybos disbalansams subalansuoti, kartu su didėjančiu protekcionizmu depresijos paveiktose ekonomikose bei defliacijos ir hiperinfliacijos epizodais, sukūrė chaotišką pasaulinės prekybos aplinką. Dėl šių veiksnių pasaulinė prekyba sumažėjo daugiau kaip 50%, ir aukso standarto buvo atsisakyta.

Bretton Woods sistema

Antrojo pasaulinio karo pabaigoje John Maynard Keynes ir Harry Dexter White, atstovaudami atitinkamai Jungtinės Karalystės ir JAV iždus, sukūrė naują fiksuotų valiutų kursų sistemą su periodiniais koregavimais. Bretton Woods sistema, pavadinta pagal miestą, kuriame ji buvo suderėta, buvo priimta 44 šalių 1944 metais. Nuo karo pabaigos iki sistemos žlugimo 1970-ųjų pradžioje JAV, Japonija ir dauguma pramoninių Europos šalių palaikė fiksuotų valiutų kursų paritetų sistemą. Kai paritetai reikšmingai ir nuolat neatitikdavo pasiūlos ir paklausos pusiausvyros, valiutų kursai būdavo peržiūrimi: vienos valiutos pabrangdavo, kitos nuvertėdavo. Šie periodiniai koregavimai buvo laikomi standartinės pinigų politikos dalimi.

Sistemos žlugimas ir perėjimas prie lankstaus kurso

Iki 1973 metų, įsivyravus lėtinei infliacijai pasaulyje, dauguma šalių atsisakė Bretton Woods sistemos ir perėjo prie lanksčių valiutų kursų sistemos pagal vadinamuosius Smithsono susitarimus. Milton Friedman dar 1950-aisiais ragino sukurti tokią sistemą. Jo argumentas buvo, kad fiksuoto pariteto sistema su periodiniais koregavimais taps netvari. Artėjant neišvengiamam koregavimui, atsirasdavo didelės spekuliacinio pelno galimybės. Spekuliantai priversdavo pinigų politikos institucijas imtis veiksmų, o jų veiksmai iškreipdavo duomenis, reikalingus tinkamiems su prekyba susijusiems paritetams nustatyti. Friedman teigė, kad geriau leisti rinkai, o ne centrinių bankų valdytojams ir iždo ministrams, nustatyti valiutos kursą.

Lankstūs valiutų kursai ir jų poveikis

Po 1973 metų dauguma pramoninių šalių perėjo prie lanksčių valiutų kursų sistemos. Iš pradžių manyta, kad veiksniai, kurie 1930-aisiais sukėlė valiutų kursų chaosą—prasta vidaus pinigų politika ir prekybos kliūtys—lanksčių valiutų kursų sistemoje nebus aktualūs, todėl valiutų kursai keisis priklausomai nuo prekių ir paslaugų mainų tarp šalių. Tačiau paaiškėjo, kad valiutų kursai keitėsi daug labiau, nei tikėtasi. Akademikai ir finansų analitikai netrukus suprato, kad didelis valiutų kursų kintamumas buvo labai likvidžios, į ateitį orientuotos turto rinkos apraiška. Investicijų skatinami valiutų sandoriai—tiek ilgalaikės investicijos, tiek trumpalaikė spekuliacija—turėjo daug didesnę įtaką valiutos kursui, nei anksčiau manyta.

Kintamumo iššūkiai

Didelis valiutos kurso kintamumas sukėlė tam tikrų išlaidų: sunkumų planuoti be apsidraudimo nuo valiutos kurso rizikos (tai yra draudimo išlaidos), vidaus kainų svyravimus, neaiškias žaliavų kainas ir trumpalaikius finansavimo trikdžius. Dėl šių priežasčių 1979 metais Europos ekonominė bendrija pasirinko riboto lankstumo sistemą—Europos valiutų kurso mechanizmą (VKM).

Europos valiutų kurso mechanizmo iššūkiai

Iš pradžių pagal šią sistemą Europos valiutų vertės turėjo svyruoti siaurame intervale, vadinamame „gyvate“. Tai truko neilgai. Šaltojo karo pabaiga ir Vokietijos suvienijimas sukūrė sąlygas spekuliaciniam puolimui. 1990-ųjų pradžioje Jungtinė Karalystė buvo recesijoje, o vyriausybės pinigų politika siekė žemų palūkanų normų ekonomikos atsigavimui skatinti. Vokietija išleido dideles skolos sumas suvienijimui finansuoti, o Vokietijos centrinis bankas (Deutsche Bundesbank) pasirinko aukštas palūkanų normas kainų stabilumui užtikrinti. Kapitalas pradėjo tekėti iš svarų sterlingų į Vokietijos markes dėl didesnių palūkanų normų. Anglijos bankas bandė priešintis šiems srautams ir išlaikyti valiutos kursą VKM ribose, tačiau galiausiai pradėjo trūkti markių pardavimui. Kadangi beveik neabejota, kad reikės devalvacijos, svarų sterlingų turėtojai skubėjo pirkti markes senuoju kursu, o spekuliacinis puolimas privertė Jungtinę Karalystę pasitraukti iš VKM 1992 metų rugsėjį, vos po dvejų metų nuo prisijungimo prie sistemos.

Euro įvedimas

Nepaisant šių sunkumų, 1999 metais buvo sukurta bendra daugumos Vakarų Europos šalių (be Šveicarijos ir Jungtinės Karalystės) valiuta - euras. Tikimasi, kad bendra valiuta padidins kainų skaidrumą tarp Europos valstybių, sustiprins rinkos konkurenciją ir palengvins efektyvesnį išteklių paskirstymą. Žinoma, trūkumas yra tas, kad kiekviena šalis narė prarado galimybę valdyti savo valiutos kursą ir vykdyti nepriklausomą pinigų politiką.