Vertės efektas yra viena iš labiausiai dokumentuotų ir diskutuojamų skersinio pjūvio anomalijų finansų rinkose. Jis apibūdina empirinį atradimą, kad vertės akcijos, paprastai apibrėžiamos kaip akcijos, kurių kainos ir pelno (P/E) santykis yra mažesnis už vidutinį. Rinkos ir buhalterinės apskaitos (M/B) santykis taip pat mažesnis už vidutinį (arba atitinkamai, buhalterinės vertės ir rinkos vertės santykis didesnis už vidutinį), o dividendų pajamingumas didesnis už vidutinį. Ilgą laiką nuosekliai pralenkia augimo akcijas. Kita vertus, augimo akcijoms būdingi aukšti P/E ir M/B santykiai, ir dažnai jos turi mažesnį arba visai neturi dividendų pajamingumo. Nes investuotojai tikisi reikšmingo būsimo pelno augimo.

Vertės efekto iššūkis rinkos efektyvumui

Nuolatinis vertės akcijų pranašumas, pastebėtas daugelyje pasaulinių empirinių tyrimų, kelia iššūkį pusiau stipriai efektyvaus rinkos hipotezei. Ši efektyvumo forma teigia, kad visa viešai prieinama informacija jau turėtų būti įtraukta į akcijų kainas. Kadangi metrikos, naudojamos akcijoms klasifikuoti kaip vertės ar augimo (tokios kaip P/E ir M/B santykiai), yra viešai prieinamos. Nuolatinis vertės efekto egzistavimas rodo, kad rinka gali būti nevisiškai efektyvi apdorojant šią informaciją arba kad veikia kiti veiksniai.

Reikšmingą indėlį į vertės efekto supratimą įnešė Eugene Fama ir Kenneth French, sukūrę įtakingą Fama-French trijų veiksnių modelį akcijų grąžai paaiškinti. Remdamiesi kapitalo turto įkainojimo modeliu (CAPM), kuris daugiausia dėmesio skiria rinkos rizikai kaip vieninteliam numatomos grąžos veiksniui. Fama ir French išplėtė šią sistemą įtraukdami du papildomus veiksnius: įmonės dydį (matuojamą rinkos kapitalizacija) ir vertę (matuojamą nuosavo kapitalo buhalterine verte, padalyta iš nuosavo kapitalo rinkos vertės, taip pat žinoma kaip buhalterinės vertės ir rinkos vertės santykis).

Fama-French modelis

Fama-French modelis teigia, kad šie trys veiksniai – rinkos rizika, dydis ir vertė – kartu apima sistemines rizikas, lemiančias akcijų grąžą. Pažymėtina, kad jų modelis apima dydžio efektą (kaip aptarta ankstesniame skyriuje) ir tiesiogiai įveda vertės efekto matą per buhalterinės vertės ir rinkos vertės santykį. Fama ir French argumentavo, kad akcijos su dideliu buhalterinės vertės ir rinkos vertės santykiu (vertės akcijos) linkusios turėti didesnę numatomą grąžą. Nes jos yra iš prigimties rizikingesnės nei akcijos su mažu buhalterinės vertės ir rinkos vertės santykiu (augimo akcijos).

Jų tyrimai parodė, kad kai vietoj CAPM buvo naudojamas trijų veiksnių modelis, akivaizdi perteklinė grąža, susijusi su vertės anomalija, didžiąja dalimi išnyko. Kitaip tariant, didesnė vertės akcijų grąža galėtų būti paaiškinta kaip kompensacija už didesnę sisteminę riziką, kurią šios akcijos prisiima, kaip tai atspindi vertės veiksnys jų modelyje. Tai rodo, kad vertės efektas gali būti ne anomalija rinkos neefektyvumo prasme. Kurią būtų galima lengvai išnaudoti siekiant neįprasto pelno, o veikiau racionalių rizikos premijų atspindys.

Vertės efektas: rizika ar elgsena

Fama-French trijų veiksnių modelis tapo šiuolaikinio finansų pagrindu ir suteikia išsamesnę sistemą turto kainų nustatymui suprasti nei tradicinis CAPM. Jis reiškia, kad investuotojai turėtų tikėtis didesnės grąžos prisiimdami papildomą riziką, susijusią su mažos kapitalizacijos ir vertės akcijomis.

Tačiau diskusijos apie vertės efektą tęsiasi. Nors Fama-French modelis siūlo įtikinamą paaiškinimą, pagrįstą rizika, kai kurie tyrėjai teigia, kad elgsenos veiksniai taip pat gali vaidinti reikšmingą vaidmenį. Pavyzdžiui, investuotojai gali pernelyg optimistiškai vertinti augimo akcijas. Todėl jos yra pervertinamos ir pernelyg pesimistiškai vertinti vertės akcijas, todėl jos yra nuvertinamos. Šis kainos neatitikimas vėliau gali išsitaisyti, todėl stebima vertės premija. Kiti elgsenos paaiškinimai apima nuostolių vengimą, kai investuotojai gali nenoriai investuoti į vertės akcijas, kurios praeityje buvo laikomos prastesnėmis.

Nepriklausomai nuo pagrindinių priežasčių, vertės efektas buvo nuolatinė daugelio pasaulio akcijų rinkų savybė. Tačiau svarbu pažymėti, kad vertės investavimo strategijos gali patirti prastesnio veiklos laikotarpius, kartais net ilgą laiką. Todėl investuotojams, norintiems pasinaudoti vertės efektu, paprastai reikia ilgalaikio investavimo horizonto ir disciplinos laikytis savo strategijos net tada, kai augimo akcijos yra palankesnės.

Apibendrinimas

Apibendrinant, vertės efektas, tendencija, kad vertės akcijos pralenkia augimo akcijas, yra reikšmingas empirinių finansų atradimas. Nors iš pradžių atrodė, kad jis prieštarauja pusiau stipriai rinkos efektyvumo formai. Tokie modeliai kaip Fama-French trijų veiksnių modelis rodo, kad ši didesnė grąža gali būti kompensacija už sisteminę riziką. Nepaisant to, elgsenos veiksnių vaidmuo prisidedant prie vertės efekto išlieka aktyvia tyrimų sritis, o šios anomalijos supratimas yra labai svarbus tiek akademikams, tiek investicijų valdymo srities praktikams.