„International Business Machines Corporation” (IBM) yra pirmaujanti JAV technologijų bendrovė, įkurta 1911 m. Per savo ilgą istoriją IBM nuolat keitėsi – nuo pradinių skaičiavimo ir matavimo įrenginių gamintojos iki asmeninių kompiuterių eros lyderės, o vėliau tapo paslaugų, verslo konsultacijų, debesijos sprendimų ir pažangiausių technologijų, tokių kaip dirbtinis intelektas („Watson”), tiekėja. 2018 m. bendrovė veikė penkiuose pagrindiniuose segmentuose: Pažintiniai sprendimai, pasaulinės verslo paslaugos, technologinės paslaugos ir debesio platformos, sistemos ir pasaulinis finansavimas.

Pastaba: paveikslėlyje pateikta nuotrauka yra iš „ValuEngine“. Jos tikslas – vizualiai iliustruoti ir suteikti platesnį supratimą apie tai, kaip atrodo tokio tipo ataskaitos.

Analizuojant bendrovės finansinius duomenis, pastebėtas reikšmingas dividendų augimas pastaruoju metu. Remiantis 2018 m. liepos 30 d. "Value Line" ataskaita apie IBM, per pastaruosius 10 metų dividendai augo vidutiniškai apie 17,0 %, o per pastaruosius 5 metus – apie 13,5 %. Tačiau ateičiai, 2015-2023 metų laikotarpiui, prognozuojamas lėtesnis, maždaug 4,5 % augimas. Šis perėjimas iš spartesnio augimo į lėtesnį, brandesnį etapą daro dviejų etapų dividendų diskonto modelį tinkamu pasirinkimu IBM akcijos vertei įvertinti.

Reikalaujamos grąžos normos (r) apskaičiavimas

Siekiant apskaičiuoti reikalaujamą grąžos normą (r), kuri bus naudojama kaip diskonto norma, galima taikyti Kapitalo Turto Įkainojimo Modelį (CAPM). "Value Line" ataskaitoje IBM Beta koeficientas įvertintas kaip 0,95. Naudojant 10 metų JAV iždo obligacijų pajamingumą (apie 2,0 %) kaip nerizikingą normą (Rf​) ir darant prielaidą, kad akcijų rizikos premija (Rm​−Rf​) yra 5,0 %, reikalaujama grąžos norma apskaičiuojama taip:

r=Rf​+β×(Rm​−Rf​) r=2,0%+0,95×5,0%=2,0%+4,75%=6,75%

Taigi, reikalaujama grąžos norma (r) yra 6,75 %.

Dviejų etapų DDM taikymas IBM akcijos vertinimui

Norint įvertinti IBM vidinę vertę 2018 m. pabaigoje naudojant dviejų etapų DDM, reikalingi šie duomenys ir prielaidos, remiantis "Value Line" ataskaita ir papildomais vertinimais:

• Pradinis dividendas (D2018​) yra 6,21 JAV dolerio (pagal "Value Line" už 2018 m.).
• Daroma prielaida, kad dividendai augs aukštu tempu (gS​) vienerius metus (2019 m.) 5,0 %. Ši prielaida atitinka "Value Line" dividendų prognozę 2019 m.
• Daroma prielaida, kad po 2019 m. dividendai augs pastoviu, tvariu (ilgalaikiu) tempu (gL​) 2,33 % neribotą laiką. Šis ilgalaikio augimo tempo įvertis yra pagrįstas analitikų vertinimu, atsižvelgiant į prognozes, tokias kaip "Value Line" numatomas maždaug 4,5 % augimas ilgesniam laikotarpiui (pvz., 2015-2023 m.).

Apskaičiuojame pirmuosius kelis dividendus ir terminalo vertę:

• Dividendas 2019 m.: D2019​=D2018​×(1+gS​)=6,21×(1+0,05)=6,21×1,05=6,5205 JAV DOL.
• Dividendas 2020 m. (prasideda pastovus augimas): D2020​=D2019​×(1+gL​)=6,5205×(1+0,0233)≈6,5205×1,0233≈6,6724 JAV DOL.
• Dividendas 2021 m. (toliau auga pastoviu tempu): D2021​=D2020​×(1+gL​)=6,6724×(1+0,0233)≈6,6724×1,0233≈6,8279 JAV DOL.

Dabar apskaičiuojame terminalo vertę (Terminal Value) 2020 m. pabaigoje (V2020​), naudodami Gordono augimo modelį, kuris remiasi tikėtinu dividendu 2021 m. (D2021​) ir pastoviu augimo tempu (gL​):

V2020​=r−gL​D2021​​=0,0675−0,02336,8279 JAV DOL.​=0,04426,8279​≈154,4774 JAV DOL.

Galiausiai, apskaičiuojame akcijos vidinę vertę 2018 m. pabaigoje (V2018​) diskontuodami tikėtinus dividendus 2019 m. (D2019​), 2020 m. (D2020​) ir terminalo vertę 2020 m. pabaigoje (V2020​) iki dabartinės vertės, naudodami reikalaujamą grąžos normą (r=6,75%):

V2018​=(1+r)1D2019​​+(1+r)2D2020​​+(1+r)2V2020​​V2018​=(1+0,0675)16,5205​+(1+0,0675)26,6724​+(1+0,0675)2154,4774​V2018​≈1,06756,5205​+1,1395566,6724​+1,139556154,4774​ V2018​≈6,1083+5,8552+135,5605≈147,524 JAV DOL.

Pateiktame tekste galutinis rezultatas suapvalintas iki 147,523 JAV dolerio.

Išvada

Atsižvelgiant į "Value Line" ataskaitoje nurodytą naujausią IBM akcijos rinkos kainą (apie 148,56 JAV dolerio) ir mūsų apskaičiuotą vidinę vertę (147,523 JAV dolerio), dviejų etapų DDM modelis rodo, kad 2018 m. pabaigoje IBM akcija buvo vertinama maždaug teisingai.