Nuosavo kapitalo grąža (angl. Return on Equity, ROE) – tai vienas svarbiausių rodiklių, parodančių, kaip efektyviai įmonės vadovybė naudoja akcininkų jai patikėtą kapitalą pelnui kurti. Paprastai tariant, ROE atsako į klausimą: „Kiek pelno sugeneruoja kiekvienas į įmonę investuotas euras?“

Kaip apskaičiuojama ROE?

ROE apskaičiuojamas pagal grynąjį pelną, tenkantį paprastųjų akcijų savininkams (atėmus dividendus privilegijuotiesiems akcininkams). Padalijus iš nuosavo kapitalo buhalterinės vertės (BVE). Egzistuoja du pagrindiniai skaičiavimo metodai.

1. Metodas su vidutine buhalterine verte (dažniausias)

Šis metodas yra tikslesnis, kai įmonės kapitalas metų bėgyje kinta (pvz., išperkamos akcijos ar pritraukiamas naujas kapitalas).

ROEt​=Vidutinė BVEt​Grynasis pelnast​​=(BVEt​+BVEt−1​)/2Grynasis pelnast​​

• BVEt​ – buhalterinė nuosavo kapitalo vertė metų pabaigoje.
• BVEt−1​ – buhalterinė nuosavo kapitalo vertė praėjusių metų pabaigoje (arba dabartinių metų pradžioje).

2. Metodas su pradine buhalterine verte

Šis metodas yra paprastesnis ir tinkamas, kai įmonės kapitalas yra stabilus. Jis remiasi prielaida, kad pelnas buvo uždirbtas naudojant tik tą kapitalą, kuris buvo metų pradžioje.

ROEt​=BVEt−1​Grynasis pelnast​​

Svarbiausia yra taikyti pasirinktą metodą nuosekliai, ypač lyginant skirtingų laikotarpių ar įmonių rezultatus.

Įspėjimas: apskaitos metodų įtaka

Apskaičiuojant ir analizuojant ROE, būtina atsiminti, kad rezultatus tiesiogiai veikia vadovybės pasirinkti apskaitos metodai, pavyzdžiui:

• Nusidėvėjimas (tiesinis ar pagreitintas).
• Atsargų vertinimas (FIFO, LIFO ar svertinio vidurkio).

Dėl skirtingų apskaitos standartų gali būti sudėtinga objektyviai palyginti net toje pačioje pramonės šakoje veikiančių įmonių ROE.

Praktinis pavyzdys: Farmacijos įmonių analizė

Panagrinėkime trijų farmacijos gigantų – „Pfizer“, „Novartis AG“ ir „GlaxoSmithKline“ (GSK) – finansinius duomenis (tūkst. JAV dolerių).

Įmonių grynasis pelnas ir nuosavo kapitalo vertė

Naudodami formulę su vidutine buhalterine verte, apskaičiuokime „Pfizer“ ROE 2017 metais:

ROE2017​=(59,840,000+71,287,000)/221,308,000​≈0.325 arba 32.5%

Įmonių ROE palyginimas (%)

2017 m. „Pfizer“ 32,5 % ROE rodiklis reiškia, kad įmonė sugebėjo gauti 0,325 JAV dolerio pelno iš kiekvieno akcininkų investuoto 1 JAV dolerio.

Kaip interpretuoti ROE pokyčius?

ROE gali augti dėl kelių priežasčių:

1. Grynasis pelnas auga greičiau nei nuosavas kapitalas (labai teigiamas ženklas).
2. Nuosavas kapitalas mažėja greičiau nei grynasis pelnas (gali būti ir neigiamas ženklas).

• „Pfizer“ atveju ROE smarkiai išaugo, nes grynasis pelnas patrigubėjo, o nuosavas kapitalas padidėjo tik nežymiai (~5 %). Tai rodo žymiai pagerėjusį pelningumą.
• „GlaxoSmithKline“ ROE šuolį lėmė du veiksniai: beveik dvigubai išaugęs pelnas ir drastiškai (~45 %) sumažėjęs nuosavas kapitalas. Tai rodo, kad įmonė gerokai efektyviau panaudojo mažesnę kapitalo bazę.

Ar aukštesnis ROE visada yra gerai?

Nebūtinai. Svarbu išsiaiškinti, kodėl ROE didėja. Augantis ROE gali slėpti ir problemas:

• Mažėjantis kapitalas: ROE gali augti tiesiog todėl, kad įmonė patiria nuostolius ir jos buhalterinė vertė mažėja greičiau už pelną.
• Didėjanti skola: Įmonė gali išleisti obligacijų (padidinti skolą) ir už gautas lėšas supirkti savo akcijas. Tai sumažina nuosavą kapitalą (vardiklį formulėje) ir padidina ROE, tačiau kartu išauga įmonės finansinė rizika.

Todėl visuomet reikia analizuoti pelno ir nuosavo kapitalo pokyčių priežastis.

Nuo buhalterinės vertės prie rinkos vertės: P/B santykis

ROE ir buhalterinė vertė atspindi istorinius įmonės rezultatus. Tačiau investuotojams rūpi ateitis. Čia atsiranda rinkos vertė, kuri parodo kolektyvinius investuotojų lūkesčius dėl būsimų pinigų srautų.

Lyginant rinkos vertę su buhalterine, gaunamas kainos ir buhalterinės vertės santykis (angl. Price-to-Book ratio, P/B).

Įmonių rinkos informacija (2017 m. pabaiga)

Ką rodo P/B santykis?

Šis santykis parodo, kiek investuotojai yra pasirengę mokėti už kiekvieną įmonės buhalterinės vertės dolerį.

• P/B > 1: Investuotojai tiki, kad įmonė ateityje sukurs vertę, viršijančią jos dabartinį turtą. Jie optimistiškai vertina ateities augimo galimybes.
• P/B < 1: Investuotojai mano, kad įmonės turtas yra pervertintas arba jos ateities perspektyvos niūrios.

Kaip matome, visų trijų įmonių P/B > 1, tačiau „GlaxoSmithKline“ rodiklis yra išskirtinai aukštas. Tai rodo, kad, nepaisant mažos buhalterinės vertės, investuotojai turi milžiniškų lūkesčių dėl šios įmonės ateities pelningumo ir augimo.

Svarbu: Nelyginkite skirtingų pramonės šakų įmonių P/B rodiklių. Technologijų įmonių P/B natūraliai bus aukštesnis nei stabilių, lėtai augančių pramonės įmonių.

Išvada: buhalterinė, rinkos ir tikroji vertė

Buhalterinė vertė ir ROE yra galingi įrankiai, atspindintys praeities rezultatus. Rinkos vertė ir P/B santykis atspindi ateities lūkesčius. Tačiau, kaip pabrėžia garsus investuotojas Warrenas Buffettas, egzistuoja ir trečias vertės tipas – tikroji (vidinė) vertė.

Tikroji vertė yra dabartinė pinigų srautų, kuriuos įmonė sugeneruos per visą savo likusį gyvenimą, vertė. Ją galima tik apytiksliai įvertinti, bet ne tiksliai apskaičiuoti.

Sėkmingi investuotojai, tokie kaip W. Buffettas, geba pelnytis iš neatitikimų tarp rinkos kainos ir jų pačių apskaičiuotos tikrosios įmonės vertės. ROE ir P/B yra tik pirmieji žingsniai šiame kelyje.